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雅化集团(002497):锂价下滑致锂产品毛利大幅下滑

发布时间:2020-04-11    研究机构:中信建投证券

  事件:

  2019 年公司实现营业收入32 亿元,较上年同期增长4.2%;实现归母净利润0.7 亿元,较去年同期下降60.9%。对此点评如下:

  工程爆破业务收入增长拉动公司收入增长

  2019 年公司实现营业收入32 亿元,同比增长4.2%;其中工程爆破实现收入10.56 亿元(占比33%),同比增长17%;民爆生产9.8 亿元(占比31%),同比增长3%;民爆销售2.0 亿元(占比6%),同比下滑6%;锂行业8.3 亿元(占比26%),同比下滑5%。

  可以看出,工程爆破业务收入增长拉动公司收入增长。

  锂行业毛利下滑96%是公司毛利下滑的主要原因2019 年公司实现毛利8.8 亿元,同比下滑11%,其中工程爆破实现毛利3.4 亿元(占比39%),同比增长15%;民爆生产4.7 亿元(占比54%),同比增长2%;民爆销售0.29 亿元(占比3%),同比下滑16%;锂行业0.06 亿元(占比1%),同比下滑96%。

  锂行业毛利大幅下滑是公司毛利下滑的主要原因。

  此外,公司2019 年度资产减值2.59 亿元,主要是存货跌价部分计提2.29 亿元,对公司盈利影响较大。

  量增价跌锂产品毛利大幅下滑,未来看锂盐产能扩张量增价跌锂产品毛利大幅下滑。2019 年公司锂盐产品产量6662 吨,同比增长30%;销量1.17 万吨,同比增长66%。实现收入8.31 亿元,营业成本8.25 亿元,由此测算,公司锂产品吨售价(不含税)为7.1 万元/吨,同比下滑43%;吨成本为7.0 万元/吨,吨毛利为0.05 万元/吨(2018 年公司锂产品吨毛利为2 万元/吨)。锂价下跌导致该板块业绩大幅下滑。

  未来看公司锂盐产能扩张。公司第一期年产2 万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线已经开始试生产,预计2020年上半年将实现全面投产。公司通过多渠道拓展锂精矿供应,1)公司目前与澳洲银河锂业签署锂精矿承购协议,2020 年至2022 年每年度最低采购量为12 万吨锂精矿;2)公司拥有李家沟锂辉石矿的优先供应权,李家沟锂辉石矿建设稳步推进中,开采规模为105 万吨/年,预计2020 年底建成,2021 年5 月投产;3)入股澳洲上市公司Core 并达成后续锂精矿合作意向等。未来还将继续寻找合适的锂资源标的,建立稳定的锂资源供应保障体系。

  民爆业务稳步发展

  民爆生产板块业务收入为9.8 亿,同比增长2.9%;实现毛利4.7 亿,同比增长1.5%。民爆流通板块业务收入为2 亿,同比减少6.3%;实现毛利0.3 亿,同比减少16%。工程爆破板块业务收入为10.6 亿,同比增长16.8%;实现毛利3.4 亿,同比增长14.8%。几大板块业务发展较为平稳。

  投资建议

  预计公司20-22 年归母净利分别为1.5 亿元、2.5 亿元和2.6 亿元,对应当前股价PE 分别为47、28.8 和27.2 倍,给予公司“增持”评级。

  风险提示

  锂价持续下跌;产能扩张不及预期。

申请时请注明股票名称