雅化集团(002497.CN)

雅化集团:民爆产品业绩小幅下降,未来行业并购有望受益

时间:12-08-30 00:00    来源:方正证券

事件:

2012年上半年,公司实现营业总收入5.39亿元,同比下降0.21%,营业利润为1.35亿元,同比下降5.78%,归属母公司所有者的净利润为1.00亿元,同比下降5.15%。稀释每股收益(元) 0.34,同比下降5.56%。销售毛利率25.05%,销售净利率20.05%。

投资要点:

上半年业绩同比小幅下滑 公司上半年收入比去年同期下降0.21%,归属于上市公司股东的净利润比去年同期下降5.15%,每股收益0.34元,基本符合我们对每股收益的预期。本期内公司实现营业利润1.35亿元,同比下降5.78%。报告期内,由于国家宏观经济增长速度放缓,部分工程项目和矿山开工不足,影响了公司产品的销售,公司的民爆产品销售收入同比小幅下降。

原材料涨价、民爆产品需求低迷导致利润下滑 12年上半年受基建投资降速、原材料价高等因素,公司产销不畅,利润率下降。其中1季度销售较为困难,2季度有所缓解。公司生产过程中的主要原材料为硝酸铵,硝酸铵耗用占工业炸药原材料耗用成本的47.96%,约占工业炸药生产成本总额的41.65%。公司上半年硝酸铵采购均价约2300元/吨,比去年同期高出200-300元,但5-6月份有所下降。报告期内公司炸药业务毛利率同比下降1.72%,索类业务毛利率同比下降8.48%。另外公司并购整合后子公司数量增加引起管理费用增加,跨区域管理导致管理成本增加。受福泉“11.1”爆炸事故的影响,公安部门和运输管理部门加强了民爆产品的运输管理,也一定程度影响了公司产品运输。但与民爆相关的其他产业拓展较为成功,报告期内工程爆破、运输业务及爆破咨询业务营业收入较去年同期均有25%以上的增长。

政策利好,未来行业并购或将受益 去年底工信部发布的《民用爆炸物品行业“十二五”发展规划》明确提出将 “支持企业借助资本市场平台开展并购重组,鼓励以产业链为纽带的上下游企业资源整合和延伸,推进一体化进程,进一步提高产业集中度,优化产业布局”作为发展重点和主要任务,这意味着民爆行业的产业集中度有望大幅提升。2011年雅化集团(002497)工业生产总值居四川省民爆行业第一位,全国民爆行业第二位。作为行业和区域中的龙头企业,雅化集团将有望受益。

2012年7月,公司拟用不超过4.75亿元收购参股子公司凯达化工剩余股权(约88%)。凯达化工位于四川南部,现有4.7万吨的生产许可能力,其中乳化炸药(胶状)3.3万吨、膨化硝铵炸药1.4万吨。8月22日公告凯达化工完成工商变更登记。公司的工业炸药产能增加4.7万吨,包括3.3万吨胶状乳化炸药、1.4万吨膨化硝铵炸药,总产能提升至17万吨。此次并购将使公司工业炸药权益产能增长约39%,在四川的市场份额由30%上升至50%以上,预计新增产能将在2012年下半年开始贡献业绩。本次收购有利于进一步拓展公司在四川的民爆产品销售和爆破一体化服务市场,提高市场竞争力和盈利能力。

盈利预测和投资分析 我们认为我国西部的基础建设投资在未来一段时间内持续增加,作为西部最大的民爆行业上司公司,公司将持续受益,公司是民爆行业整合并购的排头兵,未来存在继续跨越式发展的可能。考虑到受国内经济背景影响,民爆行业整体增幅下滑,我们下调公司2012-2014 EPS 至0.76元、0.98元、1.28元,当前股价对应2012年EPS的PE为19.96倍,15.48倍,11.85倍,我们认为公司2012年23倍PE较为合理,对应价格为17.48元,仍维持公司“增持”评级。

风险提示 国内基础工业和基础设施建设放缓;主要原材料硝酸铵价格大幅上涨;整合进度低于预期。