雅化集团(002497.CN)

雅化集团:柯达并表使盈利稳定,跨区域布局引领长期发展

时间:12-09-02 00:00    来源:兴业证券

事件:

雅化集团(002497)公布2012年半年报,报告期实现营业收入5.39亿元,同比下降0.21%,实现营业利润1.35亿元,同比下降5.78%,实现归属于上市公司股东净利润1.08亿元,同比下降5.15%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.00亿元。按3.2亿股的总股本计算,实现EPS0.34元,每股经营性现金流量净额为0.26元。同时公司预计1-9月份归属上市公司股东的净利润同比增长0%-20%。

点评:

雅化集团2012年上半年业绩高于与我们此前EPS为0.31元的预测。内蒙柯达化工盈利超预期是主要原因。

四川省内业务略有下滑,柯达化工完全并表使业绩总体稳定。上半年由于宏观经济低迷使下游需求相对疲软加之贵州福泉事件使得运输管制加强,我们估计公司在四川省内的炸药和雷管销量均有所下滑。据测算四川省内炸药收入同比下降约15%,雷管收入同比下降约30%。由于公司子公司内蒙古柯达化工报告期内完全并表的效应(公司于2011年4月1日收购柯达化工),公司炸药收入小幅增加0.67%,同比保持稳定。此外工程爆破业务同比增长29.61%;但总体而言,公司营业收入仍同比小幅下降0.21%。

由于原料及人工成本上涨,工业炸药毛利率小幅下降1.72个百分点至39.96%,因此公司综合毛利率同比减少1.28个百分点至43.75%。

但由于硝酸铵价格持续下降,二季度单季度硝酸铵均价环比下降12.94%;加之二季度为传统旺季,因而二季度综合毛利率环比增加9.37个百分点至47.36%,环比明显改善。 分地区来看,上半年四川省内民爆器材销量下滑使得四川本部净利润约下滑15%,而内蒙柯达化工贡献的净利润同比增加901.01万元。公司净利润仅小幅下降5.15%。

短期内业绩受益于成本下降及需求回暖,长期看省内并购及省外布局。目前硝酸铵价格高位回落,当前价格相比于上半年均价下降约400元/吨,炸药盈利能力明显改善,并且随着西南地区矿山开采以及基础设施等相关项目逐步启动加之福泉爆炸造成的运输管制逐渐消除,公司业绩增速环比将有所改善。

公司今年8月份完成收购凯达化工后在四川省内控制的许可产能达到12.9万吨,基本垄断四川南部及东部市场;预计公司省内炸药销售价格在限价范围内能较并购前有所提高。从长期看四川省内丰富矿产资源的开发需求以及大规模基础设施建设项目的投资,将带动川内民爆器材需求稳步增长。

同时公司通过内蒙柯达化工(许可产能3.8万吨)、哈密德盛化工(混装车许可产能3000吨)及凯诺工程爆破等子公司成功进军内蒙及新疆两大民爆需求最为旺盛的地区,为公司的后续发展打开空间。

维持“增持”评级。雅化集团是国内跨区域民爆行业龙头企业,短期内成本下降及需求环比改善使公司业绩向好;从长期看公司并购凯达化工巩固省内龙头地位,并且通过柯达化工及哈密德盛等子公司进入内蒙及新疆民爆市场实现全国布局,将有利于公司持续发展。综合上述因素,我们上调公司2012-2014年EPS至0.68、0.83、0.92元,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:宏观经济形势持续低迷的风险,原料价格大幅上涨的风险。