雅化集团(002497.CN)

雅化集团:三季度环比较快提升,全年稳步增长

时间:12-10-31 00:00    来源:华创证券

公司发布三季报,1-9月份实现营业收入8.17亿元,同比增长0.36%;归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长5.97%,EPS0.7元。三季度单季实现营业收入2.8亿元,同比增长1.49%;归属于上市公司股东的净利润5600万元,同比增长36.71%。

主要观点

1.硝铵价格下降+凯达并表,三季度盈利环比较快提升

今年年初以来,硝酸铵价格一路下降,9月份公司硝酸铵到厂价格仅1800元/吨左右(不含运费),而去年同期硝铵价格则接近2500元/吨。得益于原材料价格下降,公司毛利率上升明显。三季度单季毛利率45.87%,同比上升4.3%;净利率21.99%,而去年三季度净利率仅16.32%。所以三季度尽管营业收入同比增长仅1.49%,但归母净利润大幅增长了36.71%。受宏观经济低迷的影响,2012年四川地区炸药需求量同比下降。根据民爆协会“2012年上半年民爆行业经济运行情况通报”统计,2012年上半年,全国有13个地区炸药产量同比呈下降趋势,其中四川、大连、广东、湖南、湖北和浙江降幅超过10%。作为四川省民爆龙头企业,公司中报营业收入同比下降0.21%,也从侧面验证了需求的下滑。三季报营业收入之所以能扭亏为盈,实现同比正增长,主要原因应该是凯达化工8月底完成工商注册登记,三季报里并入了凯达化工一个月的收入。凯达化工2011年全年实现净利润5100万元,2012年8-12月四个月并入报表,初步估算,可增加公司利润1200万元左右。

2.短期增长点:横向并购

收购凯达化工后,公司炸药凭照产能达到16.7万吨。公司原有生产点主要布局在四川省内中轴线上,销售范围基本覆盖全省,但川南的泸州却鞭长莫及。凯达化工位于泸州,收购后公司已将川南市场纳入公司版图,实现四川省内全境覆盖。凯达收购完成后,四川省内只有通达化工的重组去向悬而未决。作为四川省内民爆巨头,兼具地缘优势、丰富整合经验、以及省内民爆主管部门的全力支持,公司对通达化工的整合应该没有悬念,一统川内市场只是时间的问题。

3.长期增长点:爆破业务快速发展

单纯的民爆器材生产企业,价格受制于国家管控,盈利能力主要取决于行政提价和硝酸铵价格,弹性较小。而爆破一体化服务,则为民爆企业打开了数倍于民爆产品市场的空间。2011年,整个民爆行业的生产总值约320亿元,而初步核算,仅煤、铁、石灰石三种矿山的露天开采爆破空间就超过1500亿元。全力拓展爆破业务,是民爆龙头的必经之路。

公司目前正积极升级爆破业务资质,拓展爆破市场,提高一体化服务市场占有率,实现爆破业务稳步提升。目前已经在先后在内蒙古包头市、新疆哈密地区、新疆乌鲁木齐等区域成立爆破公司,拓展爆破业务,寻求公司新的经济增长点。争取实现爆破公司业务规模、现场混装炸药应用和爆破服务一体化水平、装备水平在全国工程爆破行业内综合实力排名前5位。

4.盈利预测

预计公司2012-2014年EPS分别为0.47、0.56、0.66元,对应PE分别为20X、16X、14X,维持推荐的投资评级。

5.风险提示1、宏观经济持续低迷,民爆下游需求大幅萎缩的风险。

2、原材料硝酸铵价格超出预期,大幅上涨,工业炸药毛利率下降的风险。

3、出现其他突发事件如安全事故等风险。