雅化集团(002497.CN)

雅化集团:经营平稳,收购产能将逐步贡献盈利

时间:12-11-02 00:00    来源:高盛高华证券

与预测不一致的方面

2012年前三季度雅化集团(002497)实现收入8.17亿元,同比增长0.36%;归属上市公司净利润1.65亿元,同比增5.97%,分别占我们之前2012年全年收入/净利润预测的66%/70%。前三季度实现EPS0.51元,其中三季度EPS0.18元,符合我们的预期。要点:(1)受经济整体低迷影响,三季度四川省民爆市场供需相对平衡,但不显旺盛,煤炭开采对民爆品需求下滑,基建和有色矿产需求总体稳定。4月份开始四川民爆品运输放松,6月恢复正常,公司盈利二季度开始好转。三季度单季利润同比增36.7%。(2)三季度公司单季度综合毛利率45.9%,环比降低1.5个百分点,同比增4.3个百分点。(3)今年8月公司完成对四川凯达化工的收购,完成后公司持有凯达化工91.8%股权。增加炸药许可产能4.7万吨,使公司在四川省内总许可产能达到13.1万吨,市场份额从26%提升至40%,位居省内第一。(4)公司爆破服务拓展良好,预计今年爆破服务收入可实现30%以上增长。由于公司爆破服务以矿山服务为主,增长具备持续性。

投资影响

我们微调2012-14E净利润0%/2%/-1%至人民币0.49/0.6/0.69元。下调目标价2%至12.37元(原先12.67元),我们新的目标价基于2.7倍的2013EP/B和13.7%的2013EROE。我们维持雅化集团买入评级不变。

风险:低于预期的民爆产品销量;高于预期的原材料价格。