雅化集团(002497.CN)

雅化集团:二季度承压,中期业绩持平

时间:13-08-16 00:00    来源:招商证券

中期业绩微增0.83%,略低于预期。公司2013年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为5.86亿元、1.09亿元,分别同比增长8.63、0.83%,扣除非经常性损益后业绩增长7.74%,基本EPS为0.23元,略低于预期。公司预计2013年前三季度业绩增幅为-10%~20%。

民爆需求下滑,工程爆破发展势头良好。本期民爆销售收入为4.45亿元,仅同比增长1.81%,若扣除2012年8月合并的凯达化工子公司贡献的收入,本部民爆销售收入下滑,主要因为:1.宏观经济增速放缓,内蒙煤炭开采减少,民爆需求下降。2.4月20日雅安发生地震,公司民爆生产和运输受到不良影响。而工程爆破收入为6795万元,同比增长13.7%,主要因为公司加大了爆破一体化服务支持力度,爆破服务市场拓展顺利,业务释放出能量。

驱动因素不同,主营业务毛利率分化。1.本期民爆销售毛利率为49.64%,同比升5.95个百分点。主要因为原料硝酸铵价格下跌较多,本期跌20%以上,而民爆价格具有刚性,盈利能力增强。2.工程爆破毛利率为39.11%,同比降16.34个百分点。判断和公司发展了毛利率较低的矿山爆破有关(宏大爆破爆破服务毛利率<20%)。3.其他业务销售毛利率53%,同比增28.9个百分点,主要和并购的资盛和安翔民爆流通企业、盈利水平较高有关。

期间费用增速较大,吞噬了部分盈利。本期三费为1.35亿元,同比增长36.7%,主要因为:1.新增合并子公司,增加了管理费用和销售费用。2.积极拓展对外并购,支付管理费用增加。3.并购支出货币资金,利息收入减少。

下半年增长仍看需求恢复和合并并表。1.宏观利好政策频出,经济逐渐复苏,地震影响消除,民爆需求回转。2.工程爆破服务维持快速发展。3.合并安翔民爆和资盛民爆以及凯达化工,将对业绩有一定驱动。

长期观察公司一体化发展和并购进度。1.爆破服务市场容量有三千亿元,一体化将大大拓展发展空间。2.公司已公告,拟收购新西兰红牛民爆和红牛矿服的股权,并购将有利于公司发展国际化业务,引进服务经验,拓展爆破服务。维持“审慎推荐-A”。预计2013-2015年EPS分别为0.48元、0.60元、0.67元,目前动态PE估值22倍。公司的看点是并购整合和爆破服务的拓展。

风险提示:硝酸铵价格波动风险,爆破服务市场风险,安全事故风险。