雅化集团(002497.CN)

雅化集团:炸药需求下滑,并购重组将是未来业绩主要驱动力

时间:13-08-20 00:00    来源:华创证券

事项

公司2013年1-6月共实现营业收入5.85亿元,同比增长8.63%,扣除非经常性损益的净利润1.08元,同比增长7.04%,EPS0.23元。预计2013年1-9月份净利润同比增速为-10%-20%。

主要观点

1.炸药需求下滑,毛利率提升。

受宏观经济低迷的影响,民爆行业需求下滑,2013年上半年民爆行业生产总值同比下降4.5%。公司炸药经营业务主要分布在四川和内蒙两省,2013年上半年,四川省炸药产量同比下降5.4%。加上受4月份地震影响,雅安本部及周边炸药运输和使用受到一定影响,预计省内炸药产销下半年将好于上半年。民爆需求大省内蒙,受煤矿需求萎靡的影响,上半年炸药产量增速也仅6.1%,内蒙柯达上半年炸药销量也有所下滑。

工业炸药主要原材料硝酸铵价格大幅下滑,目前硝酸铵价格仅1650元/吨,同比下降400元左右/吨,炸药毛利率提升至47.73%,增长5个百分点。2011年下半年开始,硝酸铵产能大幅扩张,产能过剩极为严重,预计到2015年,硝酸铵价格仍以平稳为主,大幅上涨概率极小。炸药高毛利将得以保持。

2.并购整合将是未来业绩主要驱动力。

民爆行业的成长路径主要是两种,一是通过并购重组扩张,另外则是通过往下游延伸,大力发展爆破一体化业务来实现快速发展。目前公司的战略重点即并购整合,以此来实现业绩快速增长和产业链延伸的目的。

中报显示,公司仍有货币资金5.4亿元,加上近期8亿元公司债获批,并购现金流极为充沛。民爆行业盈利和现金流状况都比较好,公司在负债率极低和货币资金充沛的情况下再发行数额巨大的公司债,显然是为后续的大型并购储备资金。

从行业的发展趋势来看,我们认为行业2013-2015年迎来将横向整合密集期,民爆公司将以并购实现高速发展。导致这一行业的重大转折源于2012年行业的两个深刻变化,其一:多年未批新产能的工信部2012年在新疆、内蒙、四川等地开始新批凭照产能,极大的冲击了中小企业待价而沽的心理防线,被并购意愿增强;其二:去年开始,爆破业务资质由住建部、公安部分别管理转变为公安部主管,公安部去年下发关于爆破服务管理的两个标准,根据新标准,大量中小爆破公司如不并入大型企业,则将失去资质和业务,因此去年久联发展、雅化集团(002497)得以大量收购民爆行业终端客户——爆破企业,市场控制力大幅增强,中小民爆生产企业盈利和生存压力凸显,被并购意愿上升,同时并购价格也开始悄然下降。

3.盈利预测

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.58元、0.68元,对应的PE分别为22X、19X、16X。公司并购预期强烈,维持推荐评级。

风险提示

1.并购整合不达预期的风险。

2.发生安全事故的风险。