雅化集团(002497.CN)

雅化集团:加速外延扩张的步伐

时间:13-10-01 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司公告与四川峨边昌龙化工有限责任公司签订了《股权重组框架协议》,昌龙化工为四川通达化工有限责任公司峨边分公司的实际控制人,并享有通达化工峨边分公司的全部资产所有权、经营管理权及收益权。昌龙化工拟以通达化工峨边分公司为主体设立一个新公司,将其它控股或参控股的民爆产业公司股权或权益作为新公司的对外投资合并纳入新公司;昌龙化工以向雅化集团(002497)转让其持有的新公司股权和增资扩股的方式,最终使雅化集团持有新公司51%股权,新公司成为雅化集团的控股子公司。

二、分析与判断

本次重组显示公司再次加快了外延式扩张的步伐本次重组符合公司“打造具有国际竞争力的民爆产业集团,为中国民爆行业作出卓越贡献”的战略目标,符合民爆行业“培育3-5家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业”的行业规划。公司从03年开始整合省内民爆企业,2010年上市后,年年都有省内外大型并购,以并购实现高速发展的路径清晰明了。公司并购经验丰富,管理能力卓越,本次重组显示公司再次加快了外延扩张的步伐。

拥有行政审批壁垒的炸药许可产能升至20.12万吨公司原有产能16.7,本次投资完成后,公司的炸药生产许可能力将达到20.12万吨。工信部近年基本已不再新批炸药产能,因此炸药产能已经变为稀缺资源。民爆器材销售业务难以实现内生增长,只能通过外延扩张取得新产能。

原材料硝酸铵价格不断下跌而销售价格受管制平稳,盈利持续提升民爆器材的销售价格受国家管制,而主要原材料硝酸铵价格市场化程度很高。自2011年下半年以来,硝酸铵价格持续下跌,累计跌幅已超过30%,2013年三季度环比二季度仍有下降,由于销售价格受管制基本平稳,民爆器材的盈利能力得以不断提升,硝酸铵产能过剩较为严重,未来价格大幅上涨的可能性较低。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2013-2015年EPS分别为0.51、0.67和0.85元,当前股价对应PE分别为20、16和12倍。公司外延式扩张的步伐加速,持续扩张预期强烈,爆破服务市场空间巨大,给予公司2014年20倍PE估值,合理估值13.40元,首次给予“强烈推荐”评级。

四、风险提示:硝酸铵价格大幅提升的风险。