雅化集团(002497.CN)

雅化集团:业绩小幅提升未来还看工程与并购

时间:13-10-31 00:00    来源:华泰证券

雅化集团(002497)三季报,前三个季度共实现营业收入8.8亿元,同比增长7.9%,归属上市公司股东扣非净利润1.58亿,同比增长7.6%,其中第三季度收入2.95亿元,净利润5039万元,同比分别增长6.4%和7.3%,Q3EPS为0.12元,前三季度EPS为0.34元,基本符合预期。公司同时预计2013全年归属上市公司股东净利润2.1亿-2.73亿元,增幅0-30%。

硝酸铵价格低位,销售毛利率提高。公司前三季度销售毛利率达到49.1%,较中报再有约1个百分点提升,我们认为这主要是由于原料硝酸铵价格低位,我们参考中华商务网跟踪四川泸天化硝酸铵价格数据,2013Q3均价约1370元/吨,较Q2再环比下跌260元/吨,跌幅近16%。我们判断硝酸铵价格仍将处于低位,公司业绩仍将受益原料低成本。

爆破工程和并购仍是未来主要看点。爆破工程业务已经成为国内民爆公司业绩增长主要来源,雅化业务地处四川、内蒙、新疆,矿产资源丰富,区位优势明显,另外,公司主要采取与当地有资源的企业进行股权合作的模式拓展工程业务,目前公司已经取得四川省内9家工程公司股权,工程领域市场空间大,专业爆破公司潜力大。公司并购重组经验丰富,海外并购有进展,国内民爆生产领域增长空间已有限,民爆企业在并购进程中实现增长,2013上半年公司实现对新西兰红牛公司并购,这是中国民爆公司海外并购第一单;公司2013年5月在香港设立雅化国际公司,当前国内民爆企业并购成本较高,我们预计这是公司继续尝试开拓海外业务的渠道。

现金流降低。公司Q3期末货币资金较年初减少3.96亿元,降低48.83%,主要由于购买理财产品及支付并购资金,报告期末公司仍有现金4.15亿元,仍处较高水平。投资建议:我们暂时维持公司2013年EPS约0.48元预测,当前PE约18.6倍,我们预计硝铵价格仍将低位,公司炸药生产盈利同比仍将增长;公司在爆破工程及行业内并购领域均有较大增长空间,维持公司“增持”评级。

风险提示:硝酸铵价格大幅上涨;固定资产投资增速低于预期;煤炭等矿产资源价格持续下跌;安全生产事故等。